大大學院 職場趨勢新觀點
「擊敗市場」愈來愈困難，接下來是指數化投資的未來！
全球股票市場（與投資管理領域）經歷多方面的大變革，因此現今的股票市場，已經與五十年前迥然不同。規模、速度、技術、訊息、全球化、創新、法規、機構，以及更激烈的競爭，這些強大的變革力量結合起來，改變世界各地金融市場現實情況——這是一場天大的轉型，是所有投資人在決定如何投資之前，都應該認清與接受的事實。
當任何人或任何事物，經歷許多數量變化時，他們很可能也會經歷重大的質變。過去半世紀，主要的證券市場經歷驚人的數量與質量變化。在多方考慮這些變化的交互作用前，讓我們先了解每一股重要力量，在整個轉型中有多強勁。以下是五十年來轉變的例子：
- 紐約證券交易所的上市股票成交量，從一天三百萬股增加到一天五十億股，成交量變化超過一千五百倍。
- 衍生性金融商品的美元交易價值，從零到超越「現貨市場（cash market）」的價值。
- 交易量暴增，而執行這些交易的投資人也徹底變了。五十年前，業餘散戶的交易在紐約證券交易所中占九○％以上，他們可能從《富比士》《霸榮》《美國商業週刊》，或報紙上閱讀文章，也可能從忙碌的證券經紀商那邊得到建議，但他們是場外人，不是頻繁的交易者，平均一年交易次數不到一次，且幾乎一半的人都買AT&T的股票，這是當時最廣為大眾所持有的美國股票。五十年後，散戶的交易比重已經被機構與快速的機器交易所覆蓋，這些交易超過九八％。如今，最活躍（也最冷酷）的前五十大專業機構（其中一半是避險基金）包辦紐約證券交易所內，上市股票交易的五○％，而就連五十大巨頭中最小的一家，每年從全球證券業購買資訊服務，所產生的費用與佣金也高達一億美元。這些機構都是場內人士，他們可以得到「第一手消息」，也知道如何使用新資訊。
- 大型證券公司的全球主要市場投資研究，由專業的個股與產業分析師、經濟學家、政治分析家、人口統計學家，以及地理學家所產出，形成大量有用的資訊。這些研究報告，大多透過網路，立即傳遞給全球成千上萬名分析師與投資組合經理人，讓他們可在快速決策的組織中工作。
- 世界各地的各式競爭對手，都在大型交易室裡進行操作，他們透過商業與專用的電腦程式，處理多項即時資料來源，並顯示在多個電腦螢幕上。
- 五十年前還未曾聽聞的彭博（Bloomberg）終端機，現在已經超過三十二萬台，而且每天二十四小時發布無限多的市場與經濟資料。
- CFA的人數，已經從五十年前的零人，成長至十三萬五千人，還有超過二十萬人在排隊準備參加艱難的年度考試，而考試合格率低於六○％。
- 過去不曾聽過的演算法交易（algorithmic trading）、電腦模型，以及「量化交易者」（或計量分析師），如今成為主要的市場參與者。
- 網路、電子郵件，以及傳真掀起一場全球通訊革命：即時性、全球性，而且二十四小時全天候性。我們真的全在一起了。
- 國家的證券市場曾是各自獨立的，現在幾乎融合成全球範圍的大型市場，由全球各地整日運作。這個大型市場，也跟債券市場與貨幣市場逐漸融為一體，還包含了石油、黃金、小麥等大宗商品的主要市場。
- 法規也有所變動，為了確保向所有投資人，同時揭露所有可能重要的投資消息。自二○○○年來，美國證券交易委員會的公平揭露規則，已經要求任何與公司相關的重大消息，需同步向所有投資人揭露。（多年前，這些消息〔還是獨占的〕是主動式投資的成功關鍵。）公平揭露規則是遊戲規則的顛覆者，它有效的把公司消息大眾化。
- 避險基金、進行收購的公司、積極的投資人，以及私募股權基金（以不同角度與目的）全都成為現在證券市場上，價格發現的主要參與者，讓證券市場成為現今世界上最大、最活躍的預測市場。 綜合來看，這些重大變化徹底改變一切了。如同桃樂絲（Dorothy）對托托（Toto）說，「我們已經不在堪薩斯了！」（編按：桃樂絲是美國童話《綠野仙蹤》的主角，托托是她的狗。堪薩斯州是他們居住的地方，因為龍捲風，他們連同屋子被吹離堪薩斯州。作者是借故事表達，已經遠離安穩的居所）。五十年前，我認為有經驗的投資領袖，若精選投資組合經理人與分析師團隊，就能「擊敗市場」。當時，我仍對主動式投資人持有信心。但經過半個世紀重大、複雜、多方的改變，在長久的未來，幾乎所有的投資機構，都不可能在考慮費用與成本之後，還達到優於市場的表現。在多數情況下，即使是少數傑出的人，風險調整後的潛在獲利空間也會充滿不確定性且太小，不值得去證明。尤其是，這麼做可能會分散投資人的注意力，他們的注意力應該放在更重要也更有意義的工作上，且應該要確定自己的重要目標，制定最能實現這些目標的投資政策，並且堅持到底。
過去十年，我們得到千真萬確的數據，幾乎所有投資人都應該採用指數化投資，並將時間與精神放在投資政策的制定上，以實現個人的具體財務目標。隨著市場不斷變化，若許多主動式投資人轉為指數化投資，市場可能再次變得低效率，到時候主動式經理人將再度成為贏家，或許吧，但不大可能。
為什麼呢？
有以下幾個原因：
第一、雖然指數型基金與指數型ETF，目前占股市資產規模近三○％，不過相較於主動式投資人，他們的交易量非常小，只占交易市場總比例不到五％，而交易決定價格，所以影響不大。
第二、要降低主動式經理人拚命競爭的唯一辦法，就是讓他們的工作變得很不值錢，如此一來，他們就會想辭職。但如今主動式經理人如此高薪，需要大幅減低薪酬，才能讓許多經理人願意離開市場，因此目前還不可能會有許多主動式經理人離開他們的高薪工作，轉向指數化投資。
第三、迅速獲得有用的資訊是主動式經理人面臨的關鍵挑戰。由於公平揭露規則、大量彭博資訊，以及網路的出現，每個專業投資人都能以最低成本，立刻取得訊息。這就是為什麼，現在任何人都很難超越其他專業人士。
透明、管理完善，且價格精準的成熟市場，都是重大的經濟利益。我們（投資人、公司，以及工作者）很幸運能擁有接近完美的市場。如果這是現實，就像免於恐懼與暴力的自由，我們難道不該承認，並享受它所帶來的好處嗎？
（本文節錄至《指數革命：巴菲特認證！未來真正能獲利的最佳投資法》）
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